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成本推动 PTA将持续反弹

近期,在一系列利空因素打压下,商品市场全线大幅下挫,原油最低跌至76美元/桶;PTA连跌三日,最低跌至8650元/吨。随着外围市场的稳定,PTA开始大幅反弹,因为现货的升水,货源的短缺,PTA的上涨与下跌同样惊人。行情行至目前,下游接货积极性虽略有减退,但上游原料依然强势,我们认为,PTA此波反弹仍未结束。

 

一、原油并非一蹶不振,货币政策趋于中性

油价短期剧烈回调,导致石脑油价格也大幅下挫。石脑油是一体化炼厂包括乙烯和芳烃的直接原料。虽然PTA和原油的走势并非亦步亦趋,但从中长期看,油价对PTA的定价具有决定性的作用。我们认为,目前油价已经企稳回升,80美元一线是底部。美国能源部的最新数据显示,截至8月5日当周,美国成品油需求总量日均2030万桶。8月的美国油品需求一改7月的低迷不振,周度均值从1850万桶跃升至2000万桶上方,从侧面说明美国经济并非持续下滑。同时当周的原油和成品油库存也因为进口减少而出现了全面下滑。尤其是美国NYMEX交割地的库欣库存,在今年5月初达到4200万桶的历史高位后持续下滑,最近一周库存已经下滑至3500万桶。当全球经济度过疲弱期后,原油供需依旧偏紧。

虽然外围经济体增长放缓的可能性加大,但市场的流动性依旧充沛,欧洲央行大举购买意、西两国债券,日本为了应对日元升值扩大资产购买计划和贷款规模,美国在2013年前维持低利率不变。中国的货币紧缩政策对实体经济已经产生拖累,考虑到全球经济的动荡前景,我国的货币政策基调很可能从紧缩转向观察,随后再转向中性。在这一转变路径中,流动性平衡将得到改善。全球的货币政策对商品依旧利好。

 

  二、PX趋势性走强,PTA演绎成本推升型行情

PTA行情的诱发因素一直在转换,2009年下半年至今年一季度是需求拉升型行情,今年下半年到明年将演绎为成本推升型行情。PTA产业链较长,原油?石脑油?PX?聚酯?纺织,但最为关键的是原料PX和下游聚酯。只有把握PX、PTA和聚酯的产能发展规律,才能把握大的趋势行情。从上游开始,我国PX进口依存度在2004?2007年一度攀高,2009年新增产能280万吨,PX的利润也因此大幅缩水,失去了在产业链当中的定价权。PTA市场在经过了2006年年底和2007年年初的高速扩张期后(产能增长达60.3%),在2009年下半年因为流动性充沛和PX价格低迷,享受了高额利润,也导致了2011年下半年到2012年产能激增。聚酯的产能扩张从2010年开始到2012年,织造的扩张则集中在2009年下半年到2010年。

理清了PTA产业链格局,我们就更容易理解PTA目前的行情为成本推动型。PX受原油下跌影响,近期回落至1530美元/吨,所对应的PTA成本价仍在9000元上方。目前乙烯和石脑油的差价处于低位,炼厂检修将导致PX供应下滑,PX价格将出现趋势性回升。此外,大连市政府宣布大连福佳大化PX项目将立即停产并将尽快搬迁,而该厂70万吨的产能占全国总量逾10%,这也将助推PX价格上扬。

总之,PX趋势性上涨将为PTA带来成本支撑,PTA此波反弹尚未结束。

 

 


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